羅振宇 視覺中國

你不一定聽過羅振宇的思維造物，但你大概知道這家母公司的核心產品“得到”App。近期，思維造物IPO再度被“中止”，原因是IPO申請文件中的財務資料需要更新。此前，在2021年4月1日、9月30日，思維造物因為同樣的原因被中止上市。

曾經風光無限，現在上市難，估值還腰斬，背后折射的是知識服務行業(yè)的變遷——在Z世代成為知識付費積極分子的背景下，更多更強的對手要來分這杯羹了。

現狀：上市路一波三折

思維造物由自稱羅胖的羅振宇在2014年創(chuàng)立。曾擬在科創(chuàng)板上市，失利后才轉戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。自2020年9月第一次遞交上市申請，至今已有18個月左右。其間，接受3次問詢，上交6次招股書，目前仍沒通過審核。

2017年，思維造物D輪融資時，資本曾給出80億元的估值。如今招股書顯示，募集資金為10.37億元。照此計算，完成該筆募資后，思維造物估值約為40億元，市值腰斬。

根據招股書，2018年至2021年上半年，思維造物的營業(yè)收入為7.38億元、6.28億元、6.75億元和4.39億元，同比分別增長32.64%、-14.91%、7.43%、30.81%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.53億元、1.17億元、0.4億元和0.29億元，下滑趨勢明顯。此外，這段時期毛利率分別為43.19%、44.84%、47.24%和 51.95%，上漲明顯。

有分析認為，思維造物IPO進程緩慢的一個重要原因，是公司凈利潤的真實性存疑。報告期內，思維造物每年都盈利，但公司盈利，一是得益于子公司“酷得少年”出表，令思維造物凈利潤多了至少幾千萬元，而實際上“酷得少年”接連巨虧，本來會牽累思維造物；二是在業(yè)績疲軟的情況下，毛利率卻大幅提高，但采購成本端的審計核查經不起推敲。

溯源：逐年在“破防”

招股書顯示，思維造物的商業(yè)模式主要是：在線上，通過“得到”App、“羅輯思維”微信公眾號等平臺提供課程；在線下，通過“得到大學”“時間的朋友”跨年演講、“知識春晚”等提供通識教育及技能培訓服務。主要產品形式包括：在線音視頻課程、聽書、電子書、實體圖書、線下課程及其他周邊產品。

線上知識服務業(yè)務是收入的主要來源，2018至2021年上半年的占比分別為68.74%、66.26%、66.89%及58.83%。占比逐年下滑，收入也從2018年的5.07億元，下降到了2020年的4.49億元。

“得到”走下坡，一方面與疫情有關，另一方面是其自身發(fā)展的制掣。招股書顯示，2019年至2020年，受新冠疫情、公司推廣政策以及用戶行為變化等因素的綜合影響，“得到”App平均月活用戶數量、平均日活用戶數量、充值用戶數量及充值金額均呈現一定下降趨勢。招股書還提到，“App用戶等各項指標增長有限或持續(xù)下滑的風險”。

除此之外，線上知識服務業(yè)務累計注冊用戶數、累計付費用戶數增速也放緩。據統(tǒng)計，2021年1-6月新增注冊用戶較上年同期出現42.38%的下滑。

知識付費前景：誰能撬動Z世代？

《2021中國泛知識付費行業(yè)報告》顯示，中國泛知識付費行業(yè)市場規(guī)模增速在2018年達到202%，近年來一直維持在40%以上的增幅，2021年市場規(guī)模預計為675億元。而在供給端畫像，更精準“適配Z世代人群理念”被專門提出。

知識付費的前景，恐怕掌握在新消費主力Z世代手中。整個知識付費環(huán)境正在變遷。根據艾瑞咨詢數據，預計2023年，中國終身教育產業(yè)規(guī)模可達1488.8億元，年復合增長率為15.13%，其中通識教育是快速增長的細分領域，但競爭對手也變得更多、更強。

先來看看羅振宇是怎么做的。一方面是推出新知識服務產品。另一方面，從2017年3月開始，《羅輯思維》節(jié)目全面轉移至“得到”App，成為主要發(fā)力點，當時大量名家入駐。但時間久了，其課程供應開始力不從心。有App用戶對羊城晚報記者表示，課程在變短，優(yōu)質內容在縮水。App第一個上線的訂閱專欄產品《李翔知識內參》，后來訂閱量下滑，內容打開率下降，3年后被迫關停，類似的例子還不少。

羊城晚報記者打開某二手交易App，在上面看到大量打骨折甚至半價的“得到”產品，以及其他公司的姐妹產品。隨著知識服務領域行業(yè)的尖子生越來越多，“得到”的影響力被嚴重瓜分。一邊是樊登讀書會、混沌大學、巴九靈等主打知識付費的同類選手；另一邊，還有抖音、B站等跨賽道的新銳視頻平臺。

而“得到”的課程設計比較“高端”“商務”，主要是金融商業(yè)、歷史文學等。如此定位的代價，就是失去了貼近Z時代感興趣的二次元、科幻、舞蹈、音樂等內容。實際上，在綜合類平臺的沖擊下，“羅振宇”們的垂直類知識付費平臺都面臨增長的瓶頸，畢竟前者能更好地滿足用戶多元化的需求，促進用戶增長和付費的增加。